作者：蒋国云  

        安东尼·伯顿素有“欧洲的彼得·林奇”之称，其管理的富达特殊情况基金（FidelitySpecial Situations fund）在近30年间，平均年回报率高达20.3％，远远高于同时期英国基准股指7.7％的增长率。

        作为学习投资的人，安东尼.伯顿是值得尊重和学习的大师级人物。他所强调的逆向投资、阶段性持有、比大众预知早并提前两步、控制自己的情绪、忘掉成本进行止损等，无不充满着大师的投资智慧。这和时代伯乐在投资时一直强调的恪守价值，尊重趋势，千万不要走群众路线是殊途同归的。

　　时代伯乐团队认真研读安东尼.伯顿的投资案例及其重大演讲后，对其核心投资思想及对人类投资经验的重大贡献，进行了如下解读，我们结合国内A股和港股的运行情况，加以佐证或者补充说明，这样更有利于我们理解安东尼.伯顿。

　　本文不是简单地讲述安东尼.伯顿的理论或者经验，而是基于时代伯乐团队的理解对投资进行阐述。   

投资的第一要诀：不走群众路线，千万不要人云亦云。股价上涨的原因是预期的差异，即公司本身的表现与市场预期存在的差异，市场预期更多代表的是群众的观点。        

　　按照市场有效理论，股价已经反映公司的现状，这种反映更多是市场绝大多数人的一致行为，但事实上，诸多不可知或者没有被了解的因素才是股价上涨或者下跌的根本原因，这些原因是普通投资者不可能知道的。因此，从这个角度来说，股价反映的是群众的意志，而不是精英的意志。

　　财富效应存在典型的“二八现象”，即20%的人掌握80%以上的财富，所以，只有那些想亏钱的人才会与普通投资者采取相同的投资路线。

　　安东尼.伯顿最为显著的特点就是逆向进取的思维方式，买入的股票几乎全部属于不受欢迎或被低估价值的股票：（1）复苏成长股；（2）未获注意的成长股；（3）价值异常股；（4）企业潜力股（主要是有并购可能的）；（5）资产股和行业套利股。

投资的第二要诀：不能简单地履行买入并持有的长期投资策略，而是要跟踪，并根据股价的表现来进行及时调整，一旦股价已经反映公司的内在价值，就需要及时获利了结。

　　随着沃伦巴菲特理论和经验在国内的推广和运用，确实有一批拥趸者，但是在实践过程中，存在较为明显的缺陷：一是中国的企业普遍生命周期相对较短；二是中国投资者普遍比较烦躁，对短期的波动容忍度非常低，回撤率不能超过10%。这种情况下，买入并持有的策略就存在很大的挑战。

　　因此，从这个意义上讲，安东尼.伯顿的经验更有价值。不同于“买入并持有”的那些喜欢长期持有股票的投资者，安东尼.伯顿的原则一般是一旦股票的价格已充分反映其价值之后立即将其卖出，伯顿的投资组合内的股票周转流通量比较高：大概投资组合的70%每年周转一次,一只股票的平均持有时间是18个月。

投资的第三要诀：选股时必须有自己的一套独门暗器，而不是根据卖方或者别人推荐来进行，理论上讲，能够将技术分析与基本面分析相结合是最佳的方法，用基本面来确定买入什么，用技术面来确定什么时候买入。

　　安东尼.伯顿正是有自己的一套秘笈才使得其投资长盛不衰，他是典型的将基本面分析与技术分析相结合的投资大师：基本面分析上，投资之前，他一定要见公司的管理层,了解人员状况和公司战略,帮助理解某些特质, 影响财务状况的主要原因，谨防漫天许诺却不大可能实现的经理，选择那些从不过分承诺，但之后持续给出稍高于承诺业绩的经理，他喜欢那些优于他人的有特许经营权的公司，这一点与沃伦巴菲特是一样的，他钟情于现金流良好的企业，这是与巴菲特有异曲同工之妙的，他喜欢资产负债表强势的公司。

      技术分析上，他经常运用技术分析或股票走势图来进行买入和卖出的判断，这一点与价值投资者完全忽略技术存在很大的差异，他经常研究股东名单，高度关注是否有董事买卖股票的行为，研究关键股票分析师的观点，判断市场的情绪。公司市值越大，技术分析就越有用。股价趋势图确实拥有其价值的原因在于，它提供了买卖双方当前优势平衡状态的重要线索，这些都是投资者们留下的投资足迹。

　　大道至简，在整个A股的表现过程中，确实是那些盈利模式简单、耳闻目睹的企业反而最终能够战胜市场，即使从技术分析上讲，屡创新高也说明买入总是正确的，象云南白药、片仔癀、天士力、上海家化等。

投资的第四要诀：控制自己的情绪，比大众预知早并提前两步行动。不管是买点的把握还是卖点的选择，投资上最难控制的是自己的情绪。

　　人心往往很难在贪婪和恐惧中变得理性。市场越跌，人就会恐惧，担心还会继续下跌，别人跳楼的时候，自己也会有强烈的跳楼冲动，但是事实上，恐惧的时候，往往就是见底的时刻；而市场越涨，人就会变得贪婪，就会忘记一切风险，会认为还会有比自己更傻的人来接盘，事实上，市场一片狂热的时候，往往就是见顶的时刻。这些观点，说起来容易，但真正做到非常困难。

　　安东尼.伯顿的比大众预知早并提前两步行动。这一点在实践中非常重要，关键是对自身情绪能够做到控制。

投资的第五要诀：不断进行反省，检查自己的组合，尤其是忘记你买入的成本，不要因为别人赚钱而不买，而不要因为自己亏损而不愿意止损。

　　不断对自己的组合进行反省，特别是要“与时俱进”。许多人常常抱着固有的投资思路不变，一买股票或者投资企业，言必称“价值投资”，买的股票总是“招商银行、万科和贵州茅台”这些十年不变的面孔，而不管国家产业发展的方向和国家经济结构转型的方向。

      很多人不愿意追高，不管是一级市场还是二级市场，但其实别人赚钱并不表明你就亏钱，关键是企业是否能够增长。以腾讯控股为例，上市以来即使上涨10倍再买入，仍然是赚钱的，从一定角度来看，交易价格能够不断创新高的股票或者企业，恰恰说明企业发展不断打开空间。

　　相当部分投资者在投资过程中是不会止损的，一旦被套住，就死抱住不放，其实这有很多的问题。企业如果是正常的经营波动或者偶然因素，导致股价出现下行，还不构成减持或者卖出的理由，如果基本面出现问题，尤其是出现明显的变坏，则需要坚决止损，否则，不知会跌倒何时。以中国铝业为例，即使下跌50%之后，还会继续下跌90%！

　　当然，的投资经验也不是放之四海而皆准。根据富达基金网站数据，安东尼.伯顿管理的富达中国特殊情况基金(FidelityChina Special Situations Fund)自2010年4月成立以来是亏损的，亏损情况比较严重，且表现远远逊于同期MSCI中国指数。波顿的失败很大程度上因为他钟情于中小公司，富达中国特殊情况基金成立的初衷就是专攻中国内地中小型消费企业，他投资的100家左右的企业中，有一些要么存在严重的公司治理问题，要么涉嫌欺诈。这使得安东尼.伯顿在中国市场名誉扫地。这正说明，投资是需要根据不同的国情进行适当修正和调整的，中国的小型公司存在很大的欺诈可能性，低估并不是买入的理由。

【名人简介】安东尼·伯顿(Anthony Bolton)，1950年3月7日出生于英国，是英国最著名的基金经理和投资人。早年，他曾在剑桥大学学习材料工程学。毕业后在朋友的介绍下进入金融业。从此伯顿利用自己的才智开启了属于自己的游资理财方法与途径。他一直都是投资界和基金管理人士的宠儿，他不仅被认为是英国乃至欧洲30年来最成功的基金经理，而且还曾被《泰晤士报》评选为史上十大投资大师，位列格雷厄姆与巴菲特之后。

【作者简介】

    蒋国云先生，复旦大学经济学博士，中国人民银行研究生部硕士，复旦大学和云南大学硕士研究生导师，深圳金融学会秘书长，十年耕耘中国私募股权投资（PE），共创中科招商，打造国内规模最大的股权投资机构；六年担任国信证券要职，创立国信证券研究所，打造国信历史上最优的资产管理业绩；受邀担任民生证券有限责任公司总裁，亲身参与民生证券的重大变革。17年投资和研究工作，先后管理并投资50多个PE项目，主导投资项目23个，成功投资迈瑞医疗（MR）、神农大丰（300189）、尚荣医疗（002551）等7家已经上市的优质企业，已经上市的项目，平均为投资者创造了5倍以上的回报，成绩斐然。