作者：蒋国云

彼得•林奇（Peter Lynch）是一位卓越的股票投资家和证券投资基金经理。在彼得•林奇出任麦哲伦基金的基金经理人的13年间，麦哲伦基金管理的资产由2,000万美元成长至140亿美元，基金投资人超过100万人，成为富达的旗舰基金，基金的年平均复利报酬率达29.2%,创造了那个时代的神话。     

        因此，彼得.林奇的投资思想和投资方法值得研究和思考。时代伯乐经过较长时间的研读，对彼得.林奇的思想和方法进行归纳和总结，尤其是结合中国市场的实际情况进行解读。

 
       一、彼得.林奇是完美投资主义者，几乎不受循规蹈矩的约束，其投资的核心思想，时代伯乐将以举例的方式进行解读，更加有利于读者增加对彼得林奇投资思想的了解。

         1、要想在任何市场环境下都能够有所作为，必须运用不同的选股思路和方法才有可能获得超额收益，为此，彼得.林奇确定自己的选股标准

        第一、大公司股票涨幅不会太大，小公司股票涨幅很可能很大。因此，在彼得林奇的组合中，小市值公司占比是不小的。

        第二、简单易懂、枯燥乏味、普通平凡、不受人青睐，并且没有专业投资者感兴趣的股票值得关注，更容易出现重大投资机会。

        第三、寻找机构持股比例很小甚至没有持股的公司。这种投资方法有点与国内的王亚伟先生异曲同工。

        第四、应寻找那些已经盈利，并可以继续在其他地方复制成功经验的小公司。其实2、3年前，国内的连锁经营的股票之所以得到追捧，也正是这个道理。

        第五、寻找一些一直在回购自己股票的公司，高管大量持有自己公司股票的公司。从本质上讲，只有公司核心团队才是真正了解公司的情况。回购股票和高管持有公司股票正说明，公司有投资价值。

        第六、在不增长的行业中增速比较适中的公司（20%-25%）是十分理想的股票投资对象。这样的行业往往是经过残酷的洗牌阶段，进入到利润率提升阶段。国内的典型案例就是空调行业。2005年起，在经过几百家空调企业残酷厮杀之后，剩下格力、美的等少数寡头，整个行业虽然增速不快，但是利润率上升很快。正是这个时候，格力电器的股票大幅度上升，几年下来涨幅超过10倍。

        第七、公司业务令人压抑，非常让人不高兴，但业务增长迅速，国外如丧葬服务业。国内类似的公司相对不多。

        第八、一些处于困境且股价表现令人沮丧，但财务状况良好的公司表现将会很好。它的重新崛起收益更加丰厚。在A股运行中，特别是那些现金流得到大幅度改善，但公司业务还没有明显起色的公司，往往后续会有较大的表现。

        第九、有良好派息记录且在衰退期收益稳定的公司比较好。这种公司，从一定角度来说，更像是高息债券。在趋势投资占据主导地位的A股市场，这种公司往往存在交易价值，投资价值不是特别明显。

        时代伯乐认为，从中长期投资价值来看，第一到第七条更有爆发性和可持续性，第八种类型的公司相对而言，不确定性更大。第九种类型更多表现为交易型机会。

    2、按照彼得.林奇的投资逻辑，什么公司的股票都可以买入，只要时点选择正确，他对不同类型公司如何进行投资进行了归纳总结

        第一种类型：缓慢增长型公司
        主要看每年发放的股息，越高越好；同时考察股息占收益的比率，越低越好。这种公司本质上属于高息债券。对于这种类型的公司不能追高，只能在市场恐慌时买入。

        第二种类型：稳定增长型公司
        关键看买入价格和市盈率是否过高，多元化的经营可能会是未来收益下降，出现风险，时刻考察未来增长率是否会下降。长期持有时，还需要看看经济衰退和大熊市中股票的表现，在极端行情下的表现一般能够重复。

        第三种类型：周期型公司
        需要密切关注存货及供需变化。如果市场有竞争对手进入将是一个极其危险的信号。当复苏来临时就应该想到市盈率将降低，当景气到来时需要想到增长周期将会结束。需要十分熟悉产业周期，对周期拐点要有判断。一般景气下滑越惨，持续越久越好，因为反弹将会更加强劲。这种类型的公司市盈率最低是卖点，市盈率最高时是买点。

        第四种类型： 快速增长型公司
        一个公司的活跃产品销量较大，需要关注该产品占总收入的比重，比重越大越好。按20%-25%适度速度增长将会持久。过高的速度一般很难持续。已经在一个区域成功应用的经营模式，公司未来的复制也往往会取得成功。基数越低，增长越快。市盈率应该接近或等于收益的增长率。增长速度是在加快还是在放慢。只有少数机构持有。

        第五种类型： 困境反转型公司
        在困难时期能否经得住债权人要求还款的打击而存活下来？公司拥有多少现金？多少债务？苹果电脑公司在面临经营危机时拥有2亿美元的现金，没有一分钱的债务，因此不会破产。公司业务正在好转吗？公司正在剥离亏损业务和子公司吗？公司正在削减成本吗？

        第六种类型： 隐蔽资产型公司
        公司资产价值有多少资产？有多少隐蔽资产？公司有多少债务需要从资产中扣除？公司是否正在借入新的负债使资产价值进一步减少？公司是否近期会被收购？收购行为会使隐蔽资产价值重估。

         3、彼得林奇对于风险控制有其自身一套独到的方式方法，非常有借鉴意义   

        1) 必须提防那些一年利润增长率涨幅50%-100%的公司，通常情况下，很少有公司能够持续增长50%，只有粉饰报表或者做假账的情况下，才有如此漂亮的增长数字，中国股市中曾经的蓝田股份和银广夏就是典型案例。

         2) 对于热门行业的热门股票，需要保持高度谨慎，亏钱的概率远大于赚钱。热门行业充分说明，其内在投资价值得到充分挖掘，因此，很难有超额收益，而且从一定角度来看，热门行业往往情绪宣泄。

         3) 不要相信多元化经验，十有八九最终都是失败的。事实证明，一个人的能力和精力是有限的。中国A股上市公司的多元化现象更加明显，但是对于股东而言，却常常是毁损价值。

         4) 那些一旦成功回报巨大，而只有极小成功概率的投资冒险是不能参与的。从一定角度来说，这就是典型的赌博。例如，很多人将股指期货作为投资工具，而非对冲风险的工具，就是典型的赌博行为。

         5) 投资就是投人，但是购买股票不能完全建立在对管理层的判断上。尤其是那些很能煽动人的管理层，往往让人热血沸腾，可对于投资者而言，接下去就是赔钱的事了。

        6) 仔细考虑市盈率的高低，如果股价被严重高估，即使其他情况都很好，也很难挣钱。因为市场一定会让任何公司回归到正常的市盈率，在此过程中，该股票就是一种不涨或者下跌的形式存在。A股的典型案例就是云南白药，在2010年创出历史新高，市盈率达到70多倍，之后两年，该公司每年业绩都增长，但在不断地消化估值，一直到2012年下半年，估值消化完毕，股价重新上涨。

         7) 光通过看账面价值或每股收益买入股票极其危险。中国的投资者特别在乎每股收益，而对企业盈利能力的持续性研究不够。一个只能存在2、3年的公司与能够存在100年的公司，其市盈率是不可能等同的。对于A股公司而言，有一个更大的误区，认为，股价跌破净资产就安全了，其实，这里面有三个风险：第一、很有可能继续亏损，导致下一个年度的每股净资产会更低；第二、每股净资产中可能含有较多的存货和设备，而在企业清算中，很多存货和设备是不值钱的；第三、企业是不可能清算给投资者的，因此，管理人完全有可能继续经营下去，一直到净资产吃完。这种情况在A股中，比比皆是，大量ST公司就是将公司亏光都没有清算给投资者任何财物。

        二、时代伯乐对于彼得.林奇投资思想的认识和看法

        1、彼得.林奇是一位可以称得上信手拈来的投资大师，不讲究出牌的规矩和顺序，有点像笑傲江湖中的独孤求败。从一定角度来说，彼得林奇认为什么股票都有买入价值，因此，其一生买过的股票只数远远超过巴菲特，但是仍然取得骄人的成绩。从一定角度来说，彼得林奇更是一位市场感觉非常好的投资大师。

         2、不走寻常路，逆向思维，在整个彼得林奇的投资生涯中贯穿得非常到位。财富总是掌握在少数人手中，股市中，只有10%的人能够实现长期获利，所以，按照彼得林奇的思维，投资一定不能走群众路线。在投资的行为上，一定不能往人多的地方去扎堆。

         3、对于组合投资来说，要想取得超越市场的平均收益，使得自己的组合不平常，组合中必须有1—2只能够成为Tenbagger（10年翻10倍的股票），因此，寻找这样一个伟大的企业是组合管理者的神圣使命。

         4、在实际投资实践中，之所以，彼得林奇的影响力小于巴菲特，一个很重要的原因在于彼得林奇很难学到家，他的投资技巧更像是“秘笈”，很难真正参透。其投资方法在实践中更多地表现为飘忽不定。

         5、彼得.林奇的投资方法有一个非常不好的一面就是“投资中不再有生活”，他在管理产品的过程中，短短几年时间，就满头白发，这充分说明，彼得林奇的方法更像一种“七伤拳”，在投资取得胜利的同时，也会自伤身体。

         三、彼得.林奇的投资方法如何在中国运用

         1、运用彼得.林奇的投资方法必须考虑到中国是一个政策市，尤其是那些表面上没有任何投资价值的东西，会突然重组而乌鸡变凤凰。中国政府的政策对经济活动干预能力很强，政府的调控意图仍然是影响股市的控制变量之一。如：国家对于经济增长的看法、流动性的缩放、通胀的控制等。国有经济比重太大，国有企业利益取向并非单纯取决于经济利益。投资占GDP比重很高，国家意志对于投资的主导决定我们投资首先要研究国家的产业和投资方向。

         2、在中国投资于成长股更有价值，未来10年，中国的投资机会更多是在经济结构转型与空间文明时代来临所产生的共振机会，医药、消费、战略新兴产业更有长期投资价值，其他周期性股票更多的是表现为交易型机会，甚至包括所谓的银行、地产、石化等蓝筹股，也是相对过时的产业，没有很强的交易能力，往往是赔钱的概率远远大于赚钱的概率。

         3、中国市场一直奉行的是趋势重于价值，一旦趋势变坏，不管这种趋势是否真的变坏，但股价会跌得惨不忍睹，这个时候，彼得.林奇的投资方法会相对无效。

         4、中国的上市公司不讲究分红派现，不注重投资者回报，喜欢圈钱，而中国的投资者要求赚快钱，很难忍受下跌，更不能半年以上的时间不赚钱。运用彼得.林奇的投资方法时，必须要考虑时效性，考虑中国上市公司和投资者的实际情况。

【作者简介】

    蒋国云先生，复旦大学经济学博士，中国人民银行研究生部硕士，复旦大学和云南大学硕士研究生导师，深圳金融学会秘书长，十年耕耘中国私募股权投资（PE），共创中科招商，打造国内规模最大的股权投资机构；六年担任国信证券要职，创立国信证券研究所，打造国信历史上最优的资产管理业绩；受邀担任民生证券有限责任公司总裁，亲身参与民生证券的重大变革。17年投资和研究工作，先后管理并投资50多个PE项目，主导投资项目23个，成功投资迈瑞医疗（MR）、神农大丰（300189）、尚荣医疗（002551）等7家已经上市的优质企业，已经上市的项目，平均为投资者创造了5倍以上的回报，成绩斐然。